出口大幅超预期，部分消费品增速显著改善，主要还是海外需求状况好于预期。向后看，海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速料将有所回落，但短期的数据兑现可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响，预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长。同时，3月贸易顺差为881.9亿美元，同比增速为98.8％，贸易顺差实现接近翻倍的增长。一季度贸易顺差实现33％高增长将对经济增长产生积极的带动作用。

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▍事项：

2023年3月份，中国出口金额（美元口径）同比增长14.8％（Wind一致预期-5.0％），1-2月为-6.8％；进口金额（美元口径）增长-1.4％（Wind一致预期-5.2％），1-2月为-10.2％；贸易差额为881.9亿美元。

▍出口大幅超预期，部分消费品增速显著改善。

2023年3月出口增速为14.8％，显著好于市场预期，增速较1-2月的-6.8％回升了21.6个百分点。今年以来出口持续好于市场预期，主要还是海外需求状况好于预期。

分国别看，中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-7.7％、3.4％、-4.8％和35.4％，对东盟和欧盟的出口情况对总出口都是正向贡献。对欧盟的出口表现与我们近期调研中得到的许多企业对欧洲出口订单出现改善的反馈相互验证。对东盟出口高增的背后一定程度反映了发达国家的部分消费品需求的旺盛，尤其是美国。我们也能看到，3月对美国的出口增速跌幅较1-2月出现明显收敛，同时在出口集装箱运价中，对美出口运价止跌且出现小幅上涨，也说明了美国需求高位运行。

从商品上来看，3月出口商品中，除一直以来表现较好的汽车及零部件和上游资源品外，箱包、鞋靴、服装、玩具等消费品的增速显著回升。从美国零售商细分行业的库存水平来看，以上行业的库存水平均处于历史较高水平，但库销比仍然较低，因此短期可能是终端销售旺盛驱动的阶段性补库需求。

向后看，预计海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速将有所回落，但短期的数据节奏可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响，预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长。

▍进口符合季节性，国内需求渐进复苏。

进口方面，3月进口增速为-1.4％，环比1-2月的增速为-41.6％，过去十年均值为-41.5％，基本符合季节性。

分国别来看，中国从美国、欧盟、日本、东盟、韩国的进口增速分别为5.6％、3.4％、-12.3％、-2.2％、-27％。中国对日韩的进口增速跌幅最为明显，但较1-2月的增速已经出现改善。日韩出口主要集中在高新技术产品，如半导体、精细化工品等，国内相关制造业行业可能已经逐步开启了补库需求。

从进口产品结构来看，进口增速比较高的主要是上游原材料，下游制成品增速较低；但也能看到增速较低的部分行业如机床、半导体器件、自动数据处理设备等同比增速已经出现回升。总体显示国内需求开始出现渐进复苏。

▍贸易顺差接近翻倍增长，需求结构性爆发对出口有较强支撑。

3月贸易顺差为881.9亿美元，同比增速为98.8％，贸易顺差实现接近翻倍的增长。2020年以来中国出口一直维持较高增速，主要是因为全球需求结构性爆发在中国出口具有竞争优势的行业，如居家链（家电、家具、电子产品、小商品等）、地产投资链、地产后周期链以及出行链（汽车及零部件、箱包等），因此中国的贸易顺差持续高增长，且在全球贸易顺差的占比持续扩大。去年下半年以来，在各国需求逐步放缓的情况下，我国出口需求也在放缓。但考虑到全球的需求端进一步分散，且各国的经济景气度存在差异，预计中国的出口仍有支撑，增速回落斜率或较为平缓。

本文源自：券商研报精选

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